生猪养殖赛道：以商品猪的繁育、养殖、销售为核心业务的A股上市公司集合，以猪周期为主要定价逻辑。赛道边界不含：饲料加工（海大集团）、屠宰肉制品加工、兽药疫苗（瑞普生物）等相邻赛道。
2023年：全行业深度亏损（牧原亏41亿、温氏亏63亿）→ 2024年：全面反转盈利（牧原赚112亿、温氏赚66亿）→ 2025年：产能去化持续，景气度持续上行
能繁母猪去化（10-12个月）→ 生猪出栏下降（6个月）→ 猪价上涨（12-18个月）→ 产能恢复（补栏）→ 供过于求 → 猪价下跌 → 再次去化
当前时点：产能深度去化后猪价企稳回升，2025-2026年处于新一轮上行周期的左侧
• 2023年：猪价跌至12-13元/kg，全行业亏损，能繁母猪加速去化（去化20%+）
• 2024年4月：猪价反弹至18-19元/kg，行业盈利显著改善，产能开始恢复
• 2024年Q4-2025年：二次压栏+供给增加，猪价回落至15元/kg附近，底部整固
• 2025年H2起（预测）：能繁母猪去化传导至出栏，猪价新一轮上涨确立
猪周期的本质是"产能周期"，利润主要集中在中游养殖环节（能穿越周期的公司才能真正积累利润）。
猪价14-15元/kg时：
• 牧原（13.5元/kg）：盈利1元/kg，市占率加速提升
• 温氏（15元/kg）：盈亏平衡或微利
• 中小养殖户（16-18元/kg）：深度亏损，加速退出
→ 猪价在14-18元/kg区间时，牧原的相对成本优势就是"份额收割机"
| 标的 | 营收(亿) | 净利(亿) | 净利率 | ROE | 养殖成本 | 近20日涨跌 | 距高点 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 牧原股份 | 967.8 | 112.5 | 11.6% | 26.5% | 13.5元/kg | +0.4% | -23.9% |
| 温氏股份 | 753.8 | 66.4 | 8.8% | 24.9% | 15元/kg | -1.0% | -16.8% |
| 立华股份 | 126.8 | 11.6 | 9.1% | 18.2% | — | +12.1% | -10.3% |
| 天邦食品 | 71.5(Q3) | 13.4(Q3) | 18.8% | 49.5% | — | +27.2% | +0.0% |
当前处于产能去化完成→猪价底部整固→新一轮上涨初期，适合用头均市值（每出栏一头猪值多少钱）来估值，而非传统PE/PB。
• 牧原股份：当前2400亿市值 / 7000万头规划出栏 = 约3430元/头（历史底部区间2500-3000元/头已到）
• 温氏股份：约1200亿市值 / 2200万头出栏 = 约5450元/头（含肉鸡估值）
• 历史底部头均市值：牧原约2500-3000元/头（猪价13-14元/kg时达到）；猪价18元+/kg时头均市值可达5000-7000元/头
能繁母猪去化25%+传导至出栏，2025H2供给缺口将显现，新一轮猪价上涨趋势确立
猪价约14.5-15.5元/kg，接近行业平均成本线（15元/kg），底部整固中，向下空间有限，向上弹性巨大
🥇牧原股份（成本13.5元/kg全行业最低+自繁自养护城河最深+ROE26.5%+距高点-23.9%），等40-42元建仓；🥈温氏股份（稳健+肉鸡分散风险），等15-16元机会
头均市值法（核心）：牧原当前约3430元/头，处于历史底部（2500-3000为底部极限），猪价18元/kg时头均市值可达5000-7000元/头
总仓位≤15%，单票≤10%，止损-15%（猪周期波动大），猪价跌破13元/kg→无条件降仓50%